“中资海外旅游业收购，逐渐从跟随旅客出境游服务而收购海外品牌（1.0阶段）、而发展到引入海外品牌服务国内市场和入境游（2.0阶段）、将来也将更有能力输出本土品牌服务全球市场（3.0阶段）。”“在收购后的整合运营中，跨国文化差异问题尤为突出，而整合运营问题不是收购后才发生，在前期制定战略和进行利益相关方沟通和尽调的时候就需要进行。”
6月13日，新旅界成长营第16节课，邀请到晨哨大买手罗小军，为成长营的学员们分享了如何在海外旅游投资市场掌握大局。（本文根据罗小军6月13日在新旅界成长营的课程内容整理而成，点击文末阅读原文可以回看课程语音及课件。）
高频买家机智收购并购理念悄转变
6月8日，海航被外媒曝分两次出清所持诺翰酒店27.4%股份的出让合约，此前海航最高持有诺翰酒店29.5%的股份。海航对诺翰酒店所持股份是分三次从二级市场购入，并至少分三次转让出手，年最初买入20%股份价格是2.6欧元左右，最近出手26%的股份价格分别按6.4欧元与6.1欧元两次出清。海航收购诺翰酒店的总收购账面成本在3.亿欧元左右，转让出手账面收入在6.亿欧元上下。不计分红，二级市场5年总回报率超过%，折合年回报近15%，考虑到此前海航公开发售的债务融资的文书给出的融资价格，融资成本最高在6%左右，考虑到其它成本，年净投资回报在7%左右。截止年6与8日，诺翰酒店的滚动市盈率PE(TTM)为26.65,而同期国内锦江股份的动态市盈率为40.57。
诺翰酒店是欧洲第三大商务酒店集团，也是全球排名前25名的国际连锁酒店集团，年肇始于西班牙，年在超过29个国家总计拥有近4.5万间客房。其中,客房数从年到年增加间，增长2.6%;入住率从年的68.1%提升到年的70.8%;每客房收益，年为59.3欧元，年为67.4欧元，增长13.66%；主营业务EBITDA从年的1.1亿欧元增长到年的2.33亿欧元；EBIT从年的万欧元到年的1.4亿欧元；EBT从年的万欧元到年的万欧元。扣减后的净收入，年为万欧元，年为万欧元。看上去蒸蒸日上的诺翰酒店，海航为什么此时要抛售呢？分析原因大概有三个：（1）本来就是一项财务投资计划，达到预期目标在合适的时间退出；（2）出于去杠杆的压力，抓紧回收现金流；（3）出于并购整合的需要，由于海航后续收购了诺翰酒店的竞争对手，导致海航在诺翰酒店的三名董事被驱逐，海航实际已经不能对诺翰酒店的决策施加影响，转而出售。推测，第三个原因更应占据主要影响，第二个原因次之。海航集团旗下板块众多，但在旅游业的收购主要围绕出行和住宿展开。诺翰酒店是中国海外酒店收购中住宿领域的一桩交易。在这宗交易中，海航曾派出了三名董事，对诺翰的日常运营和决策发挥了影响。除了投资收益外，海航还在年与诺翰酒店合资，在国内建设诺翰酒店，计划在年前开设间，这是海航收购诺翰酒店的另外一个收益，品牌和管理的引入，和对中国本土市场的开拓。中资海外旅游业并购另外一个高频买家是携程，年至今至少在海外进行了10宗收购，其中4宗交易披露交易金额超过32亿美元。携程的海外收购主要在横向拓展，10宗中6宗是对在线旅游平台的收购，覆盖美国、英国和印度市场，同时对下游的在酒店、游艇和飞机制造领域进行了尝试性收购。同样是海外旅游业收购的高频买家，复星旅游文化集团的收购主要是围绕度假胜地展开，以休闲体验旅游为主要方向，最著名的收购案例就是年法国的地中海俱乐部，复星采取轻触式收购策略，先小额10%收购，取得协同效应和信任后，再进行邀约收购，从而在年邀约收购中挫败对手获得了地中海俱乐部的控股权。年年度营业额达到万欧元，同比增长36%。复星还将地中海俱乐部酒店开到了三亚和亚布力，计划在年前开设20多家度假胜地的酒店。整个复星旅游文化集团年从复星集团拆分出来，计划在年独立上市。最近，复星旅文集团三亚亚特兰蒂斯酒店开业，在度假休闲综合旅游服务品牌上迈进了一大步。从三个海外旅游业并购高频买家的案例，分别处于出境游的网络通道、出行和住宿、度假休闲和体验，正好在一个垂直产业链上。从收购案例来看，旅游业海外并购的理念，已经从收购境外旅游业品牌，服务中国旅客出境游，逐步发展到把海外品牌引入到国内，开拓境内游和入境游市场。这也反映投资者对中国国内旅游市场广阔空间的看好。出境游占据了OTA市场的近六成，而携程作为中国主要OTA，其海外并购主要在海外做横向拓展，并尝试在OTA之外的领域进行并购拓展价值链。
并购趋势转向非重资产
整个中国旅游业海外并购的基本面，从交易宗数和交易金额来看，晨哨统计数据显示，年到年中资海外旅游业并购经历了快速增长，年急剧下降，和年稳步回升。年急剧下降的一个重要影响因素是中国国内监管，年12月7日，多部委发出通知，不动产和酒店、影城、文化娱乐、体育俱乐部等列为海外并购限制性行业，年中资海外并购没有新增的不动产和体育俱乐部项目，这是年中资海外旅游业并购急剧下挫的主要原因。因此，中国国内监管的动态影响最大，海外投资应密切跟踪国内宏观经济形势变化与政策调整方向，在战略层面保持前瞻并把握时机。
从年-年5月，中资海外旅游业并购标的的细分行业来看，海外休闲娱乐运动的收购宗数居于首位，近32%，略超过住宿领域的收购，排在第三名的是海外休闲娱乐设施的收购。从交易金额上来看，住宿标的和休闲娱乐设施以其重资产的特征占总量的80%。尽管如此，从总体趋势上看，中资海外旅游业并购的方向正在向非重资产的方向转变，在向休闲、娱乐和体验的方向迈进。
中资海外收购的几大热门目的地，英国和美国是最主要的目的地，尽管中国旅客出境游主要发生在周边国家。而印度和巴西两个新兴市场尤其值得