（报告出品方/作者：长江证券，赵刚）
1复苏基础：防疫领先于海外，内需支撑产业发展
冰雪绽放，春光夺目；冬奥会的大幕徐徐拉开，全球防疫局势却令人心悬。目前新冠在全球范围内正处于大规模流行阶段，多国仍未渡过奥密克戎毒株带来的疫情高峰期；作为我国民众偏爱的旅游目的地，日、韩每日新增疫情攀升至疫情爆发以来的高位。从疫苗接种进度来看，截至年2月10日，我国每百人接种剂量处于领先梯队，主要发达国家也基本完成首轮接种，但亚洲几个主要旅游目的地进度相对落后。
在此形势下，全球范围内各国仍执行较为严格的边境政策，跨境旅游受到极大限制。截至2月1日，日本、美国、加拿大等国家边境处于完全封闭状态，俄罗斯、澳大利亚、东南亚多国不接受从高风险地区来访的人员入境。根据各国针对我国公民的旅行须知（TavelNotice）细则，主要旅行目的地国家中，除美国放开了对于应届留学生赴美学习的入境限制，其他国家基本延续年年初政策，在普遍核酸检测与居家隔离前提下保持入境通道开通。但无论如何，“非紧急非必要”目的的旅游签证审批非常严格。根据我国国家移民管理局报告，年上半年全国共签发普通护照33.5万本，主要事由为出国留学、就业和商务，签发量仅为年同期的2%。
在疫情反复、出入境受阻的背景下，无论从收入还是就业，旅游业都已成为各国最脆弱的经济部门之一。疫情前，全球每4个新增就业中就有一个来自出行旅游（TravelTourism，TT）板块，板块整体贡献全球10.6%的就业机会与10.4%GDP。根据UNWTO统计，、年全球入境旅客人次分别较年下滑74%、72%，跨境游复苏进程缓慢、地域不均，其中亚太地区年客流损失近乎94%。
梳理下来，各国政策对于旅游产业的支持大概可分为三个维度：1）“为企业商户纾困”的宏观货币财政政策，例如中小微企业增值税减免、公共设施费用延期减免、专项资金、信贷支持等、项目投资支持；2）“确保居民就业”的就业保障、职业培训政策，例如以休代裁、社保缴费延期、基础工资保障、失业人员救济、所得税减免、线上培训与再就业支持、旺工淡学等；3）“刺激内需消费”的重启旅游业政策，例如发放旅行优惠券及返现、重修合同保护消费者权益、发布旅行套餐建议指南、重塑跨境游通道等。
年疫情发生初期在个样本国家中，“财政货币政策”、“就业保障、职业培训政策”、“重启旅游业政策”的实施覆盖率依次递减；直接刺激居民旅游作为“重启旅游业”中的一小部分。
疫后采取急切刺激内需的典型例子是泰国。由于泰国GDP的13%来源于入境旅客消费，财政与就业对旅游业的依赖高于亚洲其他国家，所以更迫切地依赖内需复苏。泰国是我国最大的团客出境游目的地（年），同时，我国也是泰国增长最快、最重要的客源地。年3月25日泰国政府宣布进入国家紧急状态，全国从4月至9月持续封锁，几乎不允许游客入境；10月，政府开始发放旅客特殊护照（SpecialTouristVisa），四季度起情况稍有好转。年全年，泰国入境旅客人数骤减83.2%，其中中国游客减少88.6%，从绝对数量来说我国减少人次接近剩下所有国家之和；与旅游业相关的酒旅、餐饮产业GDP贡献同比下降38.3%。
为拯救旅游业，政府在无法开放入境的前提下转向刺激内需。年4月，政府向居民推出“WeTravelTogether”运动，因此可以看到在入境封锁状态下泰国旅游业于6月的复苏。而亚洲另外一个大力刺激居民旅游的国家是日本（“GotoTravelCampaign”）。年德尔塔毒株流行期间，出于奥运举办压力，政府在疫苗尚未普及的背景下刺激居民旅游消费，加重了本国防疫的压力。
反观我国旅游业支持政策，目前也主要针对供给侧生存发展，对需求侧鼓励安全健康出行、暂未启动大规模刺激。在与其他国家的横向对比中，我国政策风格呈现出两个特点：一是“全面、立体”，在UNWTO列举的政策维度中（财政与货币、就业与培训、市场智能数据、公私营互助、重启旅游业、居民旅行），我国多项政策对相关方面进行了全面的覆盖，以多样化政策确保中小企业生存；二是“以淡季促升级”，在行业艰难的时期切实支持新业态发展，鼓励休闲街区、演艺产业、夜间文旅、滑雪度假、文创产业、人才建设，并积极挖掘数字经济内容与工具的潜力。
正如泰国KrungsriResearch对于当前局势的判断所言：以财政输血从而勉力保留的就业是脆弱的，若旅游业无法实现深度复苏、回归实体经济（“realeconomy”），这些岗位随时就会消失。我们认为，我国在疫情防控上展现出的系统性实力便是旅游产业复苏的必备基础，这一“内循环”逻辑正在国际对比间得到加强。境外消费回流、国内供给升级；以“清明”、“五一”开启的第二季度有望目睹我国内需市场的巨大活力。
2消费回流：旅购需求体量大，琼澳承接高端需求
旅游外汇支出回流，境内出游渐成支柱
我国在“非紧急非必要”原则指导下严控出入境审批，最新民航数据显示，国际航线较年疫前仅恢复约2%。相比之下，国内出行韧性恢复，年上半年防疫压力较小的几个月已实现较疫情前正向增长。交通数据预示着，在出境游萎缩的背景下“内循环”逻辑正在加强，旅游业恢复的主要动力将来自国内旅业的全域复苏。
出境游仍处寒冬，旅行社收入锐减，文旅部以“保证金”政策进行针对性纾困。年我国境外游累计人次同比减少94.6%、累计人天同比减少94.8%。根据旅行目的地的不同，各大洲人次均损失九成以上；旅客结构变化方面，亚洲国家虽显现出一定韧性，但主要是由于目的地国家封闭政策的差异，在总量的全面下降下难言亮点。年官方数据暂未公布，但根据中国旅游研究院（文旅部数据中心）预计，年中国公民出境旅游人数约为2,万人次，同比增长27%。
我国旅业与前述各国类似，也已全面转向内需支撑。从人次、人天数据上看，年旅行社三大旅游市场中国内组织人次、人天分别下降67.3%、73.1%，优于出境游；结构上看，较年，国内旅游人次占比从70%提升至94%，人天占比从59%提升至89%。
进一步地，从行业收入、利润来看，年旅行社境内旅行收入同比下降56.6%、利润同比下降97.9%，优于境外的92.4%与99.4%；收入占比从疫前53.3%提升至86.9%、利润占比从52.9%提升至81.0%。数据惨淡，但需考虑年以来团队游是防疫工作重点控制的对象，而散客形式出游意愿明显提升，故较之旅行社、景区的恢复或稍显乐观。但无论如何，在出境游尚未恢复的今日，如何激发境内旅游业收入便显得极为重要。
出境游支出萎缩，直接导致、年我国国际服务贸易逆差收窄，海外旅游消费明显回流。疫前年，我国境外旅行支出达到1,亿元人民币，但年这一数字仅为9,亿元，同比下降48.7%，倒退到年左右水平。我国公民以往在香港、韩国、日本的中高端旅购需求，如今正在被海南、澳门渠道吸收。（报告来源：未来智库）
海南免税破茧成蝶，澳门旅购多点开花
海南省政府连续印发文件，加快推进海南自贸港和国际旅游消费中心建设，支持旅游企业脱困。从疫情爆发初期年3月发布的《海南省旅游业疫后重振计划——振兴旅游业三十条行动措施（-年）》的框架来看，政府从财政、宣传、技术等六大方面给出支持，其中也特别提到扩大离岛免税购物消费限额、增加免税商品品种。
从数据来看，海南旅游人次在去年疫情得到控制后迅速复苏，于年8月首次超过年同期，此后虽受短期疫情反复冲击、但总体维持在接近完全修复的水平。三亚作为海南旅游的明珠，对外吸引力不断增强，年3月峰值水平过夜人次较疫前同期增长49.2%；年12月，海南接待过夜人次同比下滑25%，恢复至年同期的77%；其中，三亚同比下滑31%，恢复至年同期的61%。
在离岛免税政策调整颁布，为做大离岛免税蛋糕、吸引海外消费回流，行邮税起征点、全年限额、件数、品类全面放宽，驱动免税赛道量价齐升，行业进入快速成长期。在“适度竞争”的格局引导下，行业内龙头的成长，已从“赚牌照垄断的钱”进步到“赚竞争优势的钱”：中国中免因具备1）渠道、规模等先发优势；2）专业的管理团队、充分的管理层激励、完备的人才梯队建设；3）不断迭代的管理运营能力（采购、供应链管理、门店运营等），而成为难以被竞争对手模仿和超越的竞争优势。
最新年春节数据显示，海南作为冬季传统旅游胜地，客流、免税表现十分亮眼。节日期间进出港旅客数量大幅超过去年春节，节前入港人次接近疫情前水平。
春节期间（年1月30日-2月5日），海南日均免税销售额2.60亿，较去年春节同期增长58%，环比元旦日均增长30%；日均购物人次3.97万，同比增长62%，环比增长93%。全省10家离岛免税店总销售额19.83亿元，同比（阳历口径）增长%。其中，免税销售额18.2亿元，同增%；免税购物人数27.78万人，同增%。
展望“十四五”，海南省提出了“建设国际旅游消费中心”的战略目标，致力于全面建成具有世界影响力的国际旅游消费中心，并落实了具体发展指标。预计年，海南省旅游服务业增加值占GDP比重将从7%提升至12%；旅游总收入将冲击亿元，五年复合增速达到15.6%；境内游客、境外游客人均消费增速分别达到6.83%、5.33%。
另一座新晋胜地是澳门，历史沉淀与商业繁华融合的特质、高端品质的旅游服务业基础，刺激了年轻人的消费热情。年以来，澳门入境旅客人数保持稳定增长，大陆旅客是其中主体。而疫情爆发后，相比其他境外旅游目的地，澳门旅游业恢复势头属实亮眼：大陆旅客的当月入境数自年下半年便恢复至疫前20%以上，年春季突破30%，酒店大陆游客平均逗留时间增长，人均消费显著拉升。最新数据显示，年春节黄金周访澳入境游客超11.4万人次，同比上升25.4%，酒店平均入住率为63.8%，较去年上涨15.2pct，其中五星酒店入住率高达70.3%，增幅19.3pct。
分析拉动消费核心要素，我们发现澳门对旅游消费的吸引力是全方位的，度假、会展、购物、博彩多点开花。尤其是年后，人均消费水平的增长在上述动机中格外显著，全面超越疫情前水平。本报告认为，澳门作为世界闻名的旅游度假城市，以酒店为中心汇聚了具备特色的景区、餐饮、购物、博彩等服务项目，具备完善的旅游生态与专业的服务基础，这种“一站式”旅行度假目的地的特点，全面承接了国民的出境游需求。
此外，博彩业作为澳门财政收入的重要来源，且影响港股相关标的，故其恢复进度也值得